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　　光大證券發(fā)布研報稱，綜合考慮集采影響、公司降低各項費(fèi)用、聚焦核心業(yè)務(wù)等因素，預(yù)計微創(chuàng)醫(yī)療（00853）有望實現(xiàn)持續(xù)減虧，上調(diào)25~26年凈利潤預(yù)測為-30/96百萬美元（原值為-59/91百萬美元），新增27年凈利潤預(yù)測為133百萬美元。公司為國內(nèi)高值耗材領(lǐng)軍企業(yè)，研發(fā)實力強(qiáng)勁，維持“買入”評級。

　　光大證券主要觀點如下：

　　事件：公司近期公告1）根據(jù)微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)會計政策其無法控制微創(chuàng)腦科學(xué)但仍對其保持重大影響力，故終止合并微創(chuàng)腦科學(xué)，構(gòu)成須予披露交易。2）微創(chuàng)心通召開股東大會，審議通過并購微創(chuàng)心律管理有限公司的重大資產(chǎn)重組議案。此次并購將推動微創(chuàng)醫(yī)療旗下結(jié)構(gòu)性心臟病與心律管理兩大核心業(yè)務(wù)板塊的深度整合。

　　治理結(jié)構(gòu)改善注入新動能，出海業(yè)務(wù)成為核心增長引擎

　　公司治理層面，上實資本旗下基金成為公司重要戰(zhàn)略股東，有望在治理和業(yè)務(wù)發(fā)展方面注入新動能。公司近期完成心律管理與結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)的重組，旨在打造綜合心臟病平臺，新公司將融合微創(chuàng)心律管理的AI診斷及算法技術(shù)，與微創(chuàng)心通在結(jié)構(gòu)性心臟病介入治療、輸送系統(tǒng)及生物材料方面的技術(shù)積累，打造“結(jié)構(gòu)性心臟病+心律管理+心衰管理”一體化平臺。公司亦公告終止合并微創(chuàng)腦科學(xué)，該行認(rèn)為治理改善持續(xù)推進(jìn)中。同時，公司積極搭建全球通商業(yè)化平臺，助力各業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品出海，25H1出海業(yè)務(wù)收入已達(dá)5，980萬美元，同比增長57.3%，有效對沖了國內(nèi)集采等因素帶來的壓力。公司是高值耗材領(lǐng)軍企業(yè)，2025年以來，已在各業(yè)務(wù)線取得多項研發(fā)成果：共獲得20項NMPA三類醫(yī)療器械首次注冊證，并在海外新增獲得232項首次注冊證；圖邁遠(yuǎn)程手術(shù)機(jī)器人成為全球首個獲批上市的遠(yuǎn)程手術(shù)機(jī)器人產(chǎn)品。

　　降本增效成果顯著，虧損幅度如期收窄中

　　公司通過聚焦核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化資源配置等措施，盈利能力顯著改善。在國內(nèi)外復(fù)雜環(huán)境下，公司25H1實現(xiàn)收入5.48億美元，同比下降2.0%；凈虧損由上年同期的1.07億美元大幅收窄至3636萬美元，經(jīng)營拐點顯現(xiàn)。盈利改善主要得益于費(fèi)用管控成效顯著：公司運(yùn)營費(fèi)率同比優(yōu)化8.1個百分點，研發(fā)費(fèi)率從20.6%降至13.2%；此前公司公告將完成相關(guān)業(yè)績目標(biāo)：2025年上半年凈虧損不超過1.1億美元、2025年全年凈虧損不超過5500萬美元、2026年上半年凈利潤不少于4500萬美元、2026年全年凈利潤不少于9000萬美元。整體來看，公司正在通過聚焦業(yè)務(wù)、提高收入、降低費(fèi)用等各項舉措實現(xiàn)大幅減虧。

　　風(fēng)險提示：高值耗材降價超預(yù)期、骨科減虧低于預(yù)期、收購整合風(fēng)險等。

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