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【央視新聞客戶(hù)端】

　　12月31日，MiniMax（0100.HK）正式啟動(dòng)招股，預(yù)計(jì)2026年1月9日在港交所掛牌上市。若順利上市，這家成立僅四年的AI公司將刷新全球AI領(lǐng)域從創(chuàng)立到IPO的最短時(shí)間紀(jì)錄，成為港股市場(chǎng)首個(gè)具備全球化能力的AGI上市公司。

　　此前，MiniMax已于12月21日通過(guò)港交所上市聆訊。據(jù)悉，MiniMax以不到OpenAI 1%的資金投入，在四年內(nèi)建立起覆蓋文本、語(yǔ)音、視頻、音樂(lè)的全模態(tài)SOTA能力體系，其團(tuán)隊(duì)平均年齡僅29歲，展現(xiàn)出了突出的技術(shù)效率與商業(yè)化潛力。

　　本次IPO，MiniMax擬發(fā)行25，389，220股，發(fā)行價(jià)格區(qū)間為每股151至165港元。在不考慮超額配股權(quán)的情況下，發(fā)行后估值預(yù)計(jì)介于461.23億至503.99億港元之間。

　　值得關(guān)注的是，此次發(fā)行已引入14家基石投資者，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方達(dá)等機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)約27.23億港元。作為全球AI產(chǎn)業(yè)從“技術(shù)競(jìng)賽”向“商業(yè)化與全球化并進(jìn)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵信號(hào)，MiniMax的上市進(jìn)程正受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　29歲平均年齡背后的組織算力

　　年輕，是貼在MiniMax身上最顯著的標(biāo)簽。截至2025年9月，公司全體員工平均年齡為29歲，董事會(huì)成員平均年齡32歲。更為關(guān)鍵的是，研發(fā)人員占比高達(dá)73.8%。這一人才結(jié)構(gòu)在以高知、資深專(zhuān)家云集的AI行業(yè)里，顯得格外突出。

　　“這不是偶然，而是公司在技術(shù)快速迭代行業(yè)中的主動(dòng)戰(zhàn)略選擇?！币晃粯I(yè)內(nèi)分析師表示。他認(rèn)為，AI基礎(chǔ)模型的突破性創(chuàng)新往往源自顛覆性的思想，而非經(jīng)驗(yàn)的簡(jiǎn)單堆積。年輕團(tuán)隊(duì)在接納新知識(shí)、快速實(shí)驗(yàn)和勇于試錯(cuò)方面具有天然優(yōu)勢(shì)，與全球頭部模型廠家密集迭代的高強(qiáng)度研發(fā)節(jié)奏保持一致。

　　年輕的團(tuán)隊(duì)如何兌現(xiàn)為硬核的技術(shù)實(shí)力？在AI競(jìng)爭(zhēng)最激烈的文本、視頻、語(yǔ)音三大核心模態(tài)上，MiniMax幾乎以每年一個(gè)關(guān)鍵里程碑的速度實(shí)現(xiàn)突破。

　　據(jù)了解，2023年起， MiniMax便推出國(guó)內(nèi)首個(gè)基于Transformer架構(gòu)的語(yǔ)音大模型Speech 01，今年上半年，推出升級(jí)版本Speech 02，綜合性能位列第一。截至目前，MiniMax語(yǔ)音模型已經(jīng)幫助用戶(hù)生成了累計(jì)超過(guò)2.2億小時(shí)的語(yǔ)音。2024年8月，其發(fā)布的視頻生成模型Video 01和海螺AI視頻生成產(chǎn)品，是當(dāng)時(shí)能用到的最好的視頻模型。

　　今年6月，繼續(xù)推出升級(jí)版本Hailuo 02，位列AA視頻競(jìng)技場(chǎng)排名第二。截至目前，MiniMax視頻模型已幫助創(chuàng)作者生成了超過(guò)5.9億個(gè)視頻。10月，發(fā)布并開(kāi)源新一代文本大模型MiniMax M2，據(jù)悉，該模型發(fā)布即在Artificial Analysis位列全球前五、開(kāi)源第一，也是中國(guó)開(kāi)源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。發(fā)布期間，M2在全球模型聚合平臺(tái)OpenRouter上迅速爬升到國(guó)內(nèi)模型token用量第一，編程場(chǎng)景排名全球token用量第三。

　　支撐這種多線并進(jìn)能力的，正是年輕團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的高敏感度與快速實(shí)驗(yàn)?zāi)芰?。組織的年輕化不僅體現(xiàn)在年齡，更內(nèi)化于管理架構(gòu)與文化。

　　據(jù)MiniMax介紹，在組織架構(gòu)上采用了典型的扁平化管理模式。其核心設(shè)計(jì)在于極簡(jiǎn)的管理縱深，即CEO之下僅設(shè)三級(jí)職級(jí)體系。這一架構(gòu)旨在通過(guò)壓縮層級(jí)，加速?zèng)Q策流轉(zhuǎn)，增強(qiáng)組織應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的敏捷性。

　　這種扁平化的架構(gòu)與項(xiàng)目導(dǎo)向的協(xié)作模式，是其年輕活力轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的制度保障。其倡導(dǎo)的“AI原生”組織方式，不僅內(nèi)化了產(chǎn)品體驗(yàn)，更讓整個(gè)組織沉浸在快速迭代、人機(jī)協(xié)同的工作節(jié)奏中，形成了對(duì)創(chuàng)新極度友好的文化土壤。

　　從極致年輕到極致效率：低消耗、高產(chǎn)出

　　誠(chéng)然，如果僅有年輕，還不足以支撐一家公司沖擊IPO。MiniMax的案例表明，其真正的內(nèi)核在于可以將年輕活力系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為商業(yè)效率。

　　年輕本身并不構(gòu)成沖擊資本市場(chǎng)的充分條件。MiniMax的案例之所以受到業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注，在于它展示了一套將團(tuán)隊(duì)活力與技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)化為商業(yè)效率。

　　這種轉(zhuǎn)化能力在其營(yíng)收曲線上得到了最直觀的印證。據(jù)悉，MiniMax于2022年成立，次年即實(shí)現(xiàn)346萬(wàn)美元營(yíng)收，快速完成市場(chǎng)驗(yàn)證；進(jìn)入2024年，營(yíng)收迅猛飆升至3052萬(wàn)美元，同比增幅高達(dá)782.2%，顯露出強(qiáng)大的增長(zhǎng)勢(shì)能；這一勢(shì)頭在2025年得以延續(xù)，前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收已攀升至5344萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)174.7%，持續(xù)高增的軌跡清晰地勾勒出其商業(yè)化進(jìn)程正在加速推進(jìn)。

　　極致的資本效率，能從MiniMax招股書(shū)的財(cái)務(wù)報(bào)表里一探究竟。在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，AI行業(yè)中模型能力的提升似乎默契的依靠算力和數(shù)據(jù)的指數(shù)級(jí)堆砌，如OpenAI為了構(gòu)建其模型生態(tài)，耗資高達(dá)400億至550億美元。

　　然而，根據(jù)其招股書(shū)及公開(kāi)融資歷史測(cè)算，從2022年初成立至2025年9月，MiniMax累計(jì)花費(fèi)約5億美元。這一數(shù)字不僅遠(yuǎn)低于OpenAI，甚至不及國(guó)內(nèi)部分同行單季度市場(chǎng)投放預(yù)算。用不到行業(yè)龍頭1% 的資金規(guī)模，推動(dòng)其進(jìn)入全球全模態(tài)能力第一梯隊(duì)，其背后的高效的資本利用率值得關(guān)注。

　　“MiniMax在算力使用、模型訓(xùn)練、資源調(diào)度方面展現(xiàn)了極強(qiáng)的控制力?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注AI基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)內(nèi)分析師指出。以MiniMax的模型Hailuo-02為例，該模型采用了創(chuàng)新的NCR架構(gòu)。受益于這一架構(gòu)創(chuàng)新，模型擴(kuò)大了3倍的參數(shù)量和4倍的數(shù)據(jù)量，使模型性能顯著提升的同時(shí)打破當(dāng)時(shí)全球視頻模型效果成本紀(jì)錄。

　　這種技術(shù)端的效率直接轉(zhuǎn)化為商業(yè)端的的成本優(yōu)勢(shì)，使MiniMax在商業(yè)化定價(jià)上擁有了極大的空間，也解釋了其B端業(yè)務(wù)能保持高毛利的原因。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，MiniMax已成功將其技術(shù)效能轉(zhuǎn)化為扎實(shí)且可持續(xù)的商業(yè)成果。其營(yíng)收在2023年至2025年間維持了強(qiáng)勁的三位數(shù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率，顯示出擴(kuò)張勢(shì)頭。更值得關(guān)注的是，其規(guī)模增長(zhǎng)正伴隨著盈利能力的結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化：2025年前三季度，在營(yíng)收同比暴增174.7%的同時(shí)，經(jīng)調(diào)整凈虧損僅微升8.6%。這意味著其單位收入的虧損額大幅收縮約60%，表明成本控制和運(yùn)營(yíng)效率顯著提升，已步入以健康財(cái)務(wù)模型為支撐的規(guī)模化增長(zhǎng)軌道。

　　對(duì)此，上述分析師補(bǔ)充：“研發(fā)投入的邊際產(chǎn)出在提升，這是衡量AI公司是否跑通技術(shù)到產(chǎn)品再到市場(chǎng)閉環(huán)的關(guān)鍵信號(hào)。”

　　價(jià)格洼地：下一代AI公司如何合理估值？

　　面對(duì)人工智能的集體熱潮，當(dāng)傳統(tǒng)的估值方法失效，大模型公司的估值邏輯已進(jìn)入稀缺性定價(jià)階段，市場(chǎng)為潛在的市場(chǎng)統(tǒng)治地位與前沿模型能力支付極高溢價(jià)，導(dǎo)致估值倍數(shù)高企、變化劇烈。

　　隨著IPO臨近，市場(chǎng)對(duì)MiniMax的估值定價(jià)成為焦點(diǎn)。

　　首先，MiniMax是否是真正的模型公司，其估值是否匹配其技術(shù)地位？評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)在于與全球同行的直接對(duì)標(biāo)。

　　例如，文本能力方面，開(kāi)源模型M2的全球排名，使其穩(wěn)居頂級(jí)俱樂(lè)部，可與估值超過(guò)千億級(jí)美元的Anthropic的Claude系列模型同臺(tái)競(jìng)技。視頻能力方面，Hailuo-02的技術(shù)指標(biāo)對(duì)標(biāo)的是估值上百億級(jí)的視頻生成龍頭Runway。語(yǔ)音能力方面，Speech-02全球第一的客觀指標(biāo)，對(duì)標(biāo)估值近百億美元的ElevenLabs。此外，其在音樂(lè)生成等領(lǐng)域的布局，進(jìn)一步完善了全模態(tài)版圖。

　　上述分析師進(jìn)一步指出，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)MiniMax的估值定價(jià)，與其在美國(guó)資本市場(chǎng)可能獲得的認(rèn)可存在數(shù)量級(jí)的差距。他認(rèn)為，這并非簡(jiǎn)單的“中國(guó)折價(jià)”所能解釋?zhuān)P(guān)鍵的原因在于市場(chǎng)普遍低估了其在多模態(tài)技術(shù)整合與協(xié)同效應(yīng)層面所構(gòu)筑的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　其次，這種低估的狀態(tài)是否有巨大的價(jià)值重塑空間？

　　分析其原因，在于市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的認(rèn)知存在滯后，形成了預(yù)期剪刀差。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)尚未盈利的尖端科技公司，尤其是大模型公司，主要考量其持續(xù)投入發(fā)以維持技術(shù)領(lǐng)先的能力。然而，MiniMax的財(cái)報(bào)顯示，正快速跨越燒錢(qián)研發(fā)到造血增長(zhǎng)的臨界點(diǎn)。

　　科技板塊分析師指出：“如果MiniMax連續(xù)數(shù)個(gè)季度驗(yàn)證其盈利改善趨勢(shì)，市場(chǎng)的估值模型將發(fā)生根本性切換，帶來(lái)的從來(lái)不是百分之幾十的溫和上漲，而是數(shù)倍級(jí)別的價(jià)值重估，可預(yù)測(cè)性和確定性大幅增強(qiáng)。”

　　值得一提的是，MiniMax的商業(yè)模式還體現(xiàn)了造血能力。

　　招股書(shū)披露，MiniMax的B端開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)69.4%。這個(gè)數(shù)字打破了市場(chǎng)對(duì)AI API業(yè)務(wù)低毛利、賣(mài)算力的印象，甚至接近了高等級(jí)SaaS軟件的毛利水平。

　　在C端，其AI伴侶應(yīng)用Talkie（及其國(guó)內(nèi)版星野）已經(jīng)展現(xiàn)較高的用戶(hù)粘性。截至2025年9月，MiniMax全球用戶(hù)數(shù)突破2.12億，月活躍用戶(hù)達(dá)到2760萬(wàn)。與此同時(shí)，MiniMax賬上超過(guò)11億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，為其在轉(zhuǎn)折點(diǎn)上進(jìn)行規(guī)模化市場(chǎng)擴(kuò)張或戰(zhàn)略性投資提供了充足“彈藥”。

　　在業(yè)內(nèi)看來(lái)，MiniMax最大的想象空間或在于其全模態(tài)能力的深度融合。這種融合并非簡(jiǎn)單的能力疊加，而是可能催生顛覆性的新產(chǎn)品形態(tài)。

　　正如羅永浩與MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰對(duì)話中，閆俊杰明確了下一階段的兩個(gè)核心里程碑：首先是在商業(yè)化層面，瞄準(zhǔn)全球最具價(jià)值的語(yǔ)言模型高端市場(chǎng)，目標(biāo)在一年內(nèi)幫助中國(guó)模型在該市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)從零到“個(gè)位數(shù)百分比”的份額突破，以解決當(dāng)前“5%技術(shù)差距導(dǎo)致100倍商業(yè)規(guī)模差距”的關(guān)鍵瓶頸。

　　其次是在技術(shù)層面，推動(dòng)已成熟的語(yǔ)音、視頻、文本等多模態(tài)能力實(shí)現(xiàn)深度融合，他認(rèn)為這種融合帶來(lái)的將是產(chǎn)品形態(tài)的“重構(gòu)而非升級(jí)”。這兩個(gè)目標(biāo)的達(dá)成，將是驗(yàn)證其技術(shù)全球競(jìng)爭(zhēng)力與商業(yè)變現(xiàn)潛力的關(guān)鍵，直接影響其上市后的估值空間。

　　在業(yè)內(nèi)分析師看來(lái)，MiniMax的上市是對(duì)中國(guó)AI創(chuàng)新實(shí)力與商業(yè)化效率的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)。面對(duì)全球AI市場(chǎng)未來(lái)十年預(yù)計(jì)高達(dá)25倍的增長(zhǎng)空間，此次上市正值行業(yè)爆發(fā)窗口期。若其能憑借稀缺的AGI定位與健康商業(yè)模式，將技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)表現(xiàn)與生態(tài)影響力，則有望突破當(dāng)前估值框架，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。這不僅關(guān)乎單一公司的發(fā)展，其路徑對(duì)中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)生態(tài)亦具有標(biāo)志性意義。