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【央視新聞客戶端】

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　　分析師：

　　劉兵

　　從業(yè)資格證號：F03091165

　　投資咨詢證號：Z0019876

　　聯(lián)系電話：021-58731316

　　郵箱：liub@qh168.com.cn

　　投資要點：

2025年生豬市場處于去產(chǎn)能周期，全年商品豬出欄均價14元/kg，上半年豬價穩(wěn)定、養(yǎng)殖利潤尚可，下半年起受前期產(chǎn)能釋放、消費疲軟影響，豬價加速下跌，11月跌至11.67元/kg，養(yǎng)殖端普遍虧損；期貨市場受基差修復、政策調(diào)控等因素影響，呈現(xiàn)階段性波動，年底逐步企穩(wěn)。

2026年生豬產(chǎn)業(yè)處于第6輪豬周期去產(chǎn)能后期，供應端能繁母豬存欄將繼續(xù)探底至合理區(qū)間，上半年出欄壓力顯著，下半年隨產(chǎn)能去化效果顯現(xiàn)壓力緩解；需求端季節(jié)性特征延續(xù)，餐飲消費恢復形成支撐，替代品分流作用邊際遞減；成本端因養(yǎng)殖技術優(yōu)化、生產(chǎn)效率提升進一步下移，全年規(guī)模場自繁自養(yǎng)平均成本約12元/kg。在此背景下，2026年豬價中樞將溫和上移，呈“三段式”波動：1-3月年初探底，1月達全年低谷（11-11.5元/kg）；4-9月年中回升，7-9月受產(chǎn)能去化與中秋備貨驅動偏強（12.5-13.5元）/kg）；10-12月年末企穩(wěn)（12-14元/kg），或現(xiàn)年內(nèi)高點，并為2027年回升奠定基礎。

期貨端，盡管2026年上半年行業(yè)盈利預期不強，但一季度現(xiàn)貨價格或持續(xù)處于相對低位，導致行業(yè)虧損倒逼產(chǎn)能去化，如此主力合約進一步貼水現(xiàn)貨的空間將十分有限。至二季度，市場悲觀情緒有望改善，同時受現(xiàn)貨季節(jié)性行情影響，以基差修復行情為主，主力期貨合約或以震蕩偏強行情為主，受二育、政策消息等刺激而出現(xiàn)極端溢價風險的可能性并不高。下半年，市場盈利預期將改善，疊加消費旺季與產(chǎn)能逐步出清雙重驅動，期貨市場有可能受此驅動走強，尤其至四季度，不排除主力合約升水現(xiàn)貨幅度擴大的可能。

　　結論： 2026年豬價中樞將溫和上移，對現(xiàn)貨基差同期偏大的期貨合約，多關注逢低多配機會。

　　風險因素：2026年需警惕四大風險對期貨行情的擾動：

　　1、產(chǎn)能去化超預期，可能提前透支上漲空間；

　　2、疫病突發(fā)，短期沖擊供應端引發(fā)價格異動；

　　3、飼料價格大幅波動，直接影響?zhàn)B殖成本與期貨定價邏輯；

　　4、產(chǎn)能調(diào)控政策加碼或轉向，改變市場對長期供需的判斷。

　　1． 2025年生豬市場行情回顧

　　自2024年8月豬價觸頂后，高養(yǎng)殖利潤推動國內(nèi)產(chǎn)能加速擴張，截至2024年底，國內(nèi)能繁母豬存欄量達4078萬頭，為正常保有量的104.6%。2025年市場進入去產(chǎn)能周期，養(yǎng)殖利潤壓縮預期較強，但因產(chǎn)能持續(xù)處于監(jiān)測綠色區(qū)域，理論上仍能保障行業(yè)基本盈利?；仡櫲晷星椋?025年商品豬出欄均價14元/kg，規(guī)模場養(yǎng)殖利潤整體尚可。具體看：

　　圖1 規(guī)模場自繁自養(yǎng)即期出欄成本

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　圖2 規(guī)模場自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　上半年，規(guī)模場自繁自養(yǎng)即期出欄成本維持在 13.5-14 元 / 公斤；三季度受玉米價格下跌影響，成本重心顯著下移至 13-13.5 元 /kg；四季度新玉米集中上市，成本進一步回落至 12.5-13 元 /kg。價格表現(xiàn)上，上半年豬價相對穩(wěn)定，養(yǎng)殖利潤處于較高水平；下半年自 7 月觸頂后進入加速下跌通道，逐步觸及成本支撐線。四季度至今，僅 10 月豬價月度跌幅便超 11%，價格創(chuàng)下歷史新低，養(yǎng)殖端普遍陷入虧損。

　　圖3 商品豬出欄價格

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　圖4 歷史豬價

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　具體來看，2025 年豬價走勢可分為三個階段：

　　第一階段為1-3月的“初期下行階段”，價格從15.78元/公斤逐步跌至3月的14.61元/公斤。1月受北方節(jié)前備貨支撐，2024年9月以來的下跌行情暫緩，月度環(huán)比小幅收漲，但同比仍高出10.6%；2-3月春節(jié)后需求疲軟，疊加供應壓力逐步釋放，市場持續(xù)呈現(xiàn)供強需弱格局，在養(yǎng)殖端壓欄惜售及凍品入庫的支撐下，豬價穩(wěn)步下行。

　　第二階段為4-7月的“震蕩博弈階段”，價格在14.23-14.73元/公斤區(qū)間反復波動，期間于4月、6月出現(xiàn)兩次短暫反彈，主要依托二次育肥入場、節(jié)假日備貨及集團廠出欄縮量預期支撐，但每次反彈均因消費疲軟、后續(xù)供應增量預期而難以持續(xù)，呈現(xiàn)“反彈即回落” 的弱勢特征。

　　第三階段為8-11月的“加速下行階段”，價格從8月的13.73元/公斤快速下探至 11月底的 11.67元/公斤，3個月內(nèi)跌幅達15%。核心驅動因素是前期產(chǎn)能釋放帶來的出欄增量集中兌現(xiàn)，疊加高溫天氣、消費淡季等因素抑制需求，市場供需失衡矛盾全面爆發(fā)。值得注意的是，全年多個傳統(tǒng)消費旺季均呈現(xiàn)“旺季不旺”特征：11月腌臘旺季需求增長乏力，未能對沖供應壓力；端午、國慶等節(jié)假日備貨帶來的反彈幅度有限且持續(xù)時間極短，進一步印證消費端對價格的支撐作用弱化。

　　圖5 DCE生豬主連期貨合約

資料來源：文華財經(jīng)

　　期貨端表現(xiàn)來看，2025年一季度生豬期貨主力合約呈震蕩上漲態(tài)勢，核心邏輯是修復前期過度悲觀預期。春節(jié)后，現(xiàn)貨跌幅不及預期，且臨近交割節(jié)點，高基差修復行情主導近月03合約快速補漲。二季度，現(xiàn)貨端成為主力合約走強的核心驅動，期間除季節(jié)性波動及二次育肥行為影響外，行業(yè)政策及消息面進一步放大期貨市場波動。尤其是年中，在商品市場“反內(nèi)卷”交易環(huán)境下，畜牧行業(yè)會議提出“降體重、穩(wěn)產(chǎn)能、限二育”的核心調(diào)控方向，主力合約深貼水行情短期內(nèi)快速修復

　　圖6 河南標豬現(xiàn)貨基差（LH03）

資料來源： iFIND 東海期貨整理

　　圖7 河南標豬現(xiàn)貨基差（LH07）

資料來源：iFIND 東海期貨整理

　　三季度，生豬供需矛盾愈發(fā)突出，隨著期貨風險溢價抬升，現(xiàn)貨基差走弱，產(chǎn)業(yè)端逢高賣出套保壓力增加，直接導致期貨端溢價及升水情緒回落。四季度，豬價破位下行，生豬主力合約持續(xù)面臨增倉下行壓力，盡管價格重心下移幅度收窄，但下行趨勢未改。臨近年底，在腌臘消費旺季預期支撐下，主力期貨合約貼水幅度收縮，盤中成交放量，呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)特征。

　　2． 2026年年生豬市場行情要點

　　圖8 豬周期

資料來源：涌益咨詢 東海期貨研究所

　　當前生豬產(chǎn)業(yè)正處于第6輪“豬周期”去產(chǎn)能后期。國家實施生豬產(chǎn)能綜合調(diào)控，通過政策護航與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，推動生豬市場逐步擺脫“大起大落”的周期困境。2025年二季度起，國內(nèi)能繁母豬存欄量開始探底回升，截至6月底達4043萬頭，為正常保有量的103.7%，雖處于產(chǎn)能調(diào)控綠色合理區(qū)域，但呈現(xiàn)階段性偏高態(tài)勢。更關鍵的是，行業(yè)生產(chǎn)效率提升使得實際產(chǎn)能過剩壓力遠超存欄數(shù)字所反映的水平——近年來生豬養(yǎng)殖行業(yè)PSY（每頭母豬每年提供的斷奶仔豬數(shù)）均值從20頭提升至24頭，部分龍頭企業(yè)甚至接近28-29頭，這意味著同等能繁母豬存欄量可提供更多商品豬，進一步加大了產(chǎn)能去化難度。

　　2.1 供應端：產(chǎn)能趨勢與出欄節(jié)奏

　　圖9 農(nóng)村農(nóng)業(yè)部：全國能繁母豬存欄量

資料來源：iFIND 東海期貨整理

　　圖10 國家統(tǒng)計局：生豬當季末出欄量

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　農(nóng)村農(nóng)村部于2025年6月提出“全國調(diào)減能繁母豬100萬頭，降低出欄量、出欄體重控制在120公斤左右”的目標；9月聯(lián)合發(fā)改委召開生豬產(chǎn)能調(diào)控會，明確引導能繁母豬存欄減少100萬頭至3950萬頭左右。截至2025年10月，全國能繁母豬存欄量已降至3990 萬頭，環(huán)比跌幅擴大至1.1%?，F(xiàn)階段，集團場積極落實降重、去產(chǎn)目標，豬價階段性超跌導致自繁自養(yǎng)頭均虧損擴大，仔豬頭均虧損超100元，將加速低效產(chǎn)能淘汰，預計2026年一季度能繁母豬存欄量將進一步向3900萬頭的正常水平靠近。

　　圖11 豬價 vs 能繁母豬存欄環(huán)比（領先11個月）

資料來源： iFIND 涌益咨詢 東海期貨研究所

　　能繁母豬存欄量是衡量生豬產(chǎn)能的核心指標，其變動直接決定10-12個月后的商品豬供應量。根據(jù)養(yǎng)殖周期推算，2026年上半年商品豬出欄量由 2025年 3-8月的能繁母豬存欄量決定，彼時能繁母豬存欄均在4000萬頭以上，疊加PSY提升帶來的仔豬供應增加，上半年出欄量大概率同比增長，供應壓力仍較顯著；下半年出欄量對應202年9-12月的能繁母豬存欄，隨著2025年9月產(chǎn)能加速去化，下半年出欄量將逐步同比下降，供應壓力持續(xù)緩解。

　　圖12 商品豬出欄體重拆分

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　圖13 涌益中大規(guī)模養(yǎng)殖場樣本：生豬理論出欄量

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　從中期維度看，根據(jù)涌益樣本中斷奶仔豬量推算6個月后的育肥豬出欄情況，中大型養(yǎng)殖場2026年一季度理論出欄量月度將維持0.6%的環(huán)比增幅，二季度出欄壓力逐步緩解。2026年春節(jié)在2月中旬，跨春節(jié)消費背景下，年前大概率提前釋放部分存欄，1-2月出欄體重將季節(jié)性下滑。截至 2025年11月底，涌益樣本統(tǒng)計的商品豬出欄均重129.22公斤/頭，其中集團場出欄均重124.55公斤/頭，無論是對照季節(jié)性水平，還是“出欄體重控制在120 公斤左右”的政策目標，均有較大降重空間。因此，從秋冬旺季至春節(jié)前，養(yǎng)殖利潤修復空間有限，一季度豬價反彈幅度或相對克制，二季度出欄壓力初步緩解后，預計仍以季節(jié)性行情波動為主。

　　圖14 育肥欄舍利用率

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　圖15 二次育肥成本

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　短期影響供應的核心風險因素為疫病及二次育肥。近年來規(guī)?；B(yǎng)殖防疫體系持續(xù)完善，通過全流程消毒、精準免疫等措施將疫病病死率控制在可控范圍，疊加散戶退出后養(yǎng)殖密度趨于合理，疫病傳播風險進一步降低，對短期供應的擾動持續(xù)減弱。二次育肥本質是“短期囤欄惜售”，對供應的影響具有突發(fā)性和可逆性，是短期市場的“隱形調(diào)控器”。作為近年生豬市場的階段性產(chǎn)物，行業(yè)已明確限制二次育肥行為，隨著政策管控深化，未來其影響或逐步減弱?；仡?025年，低價疊加季節(jié)性消費預期主導二次育肥集中在4月、6月及10月，補欄頻率進一步降低，且肥豬集中出欄導致旺季支撐不足，全年二次育肥市場整體盈利微薄或虧損。當前豬價處于周期性探底行情，2026年若豬價止跌回升、養(yǎng)殖利潤轉正，或出現(xiàn)季節(jié)性上漲預期，仍可能引發(fā)二次育肥行為，但預計其群體規(guī)模及補欄頻率將進一步壓縮，對豬價的短期帶動作用或逐次減弱。

　　此外需注意，秋冬季生產(chǎn)指標波動趨于平穩(wěn)，夏季高溫育肥效率也有所提升，2025年在供強需弱格局下，7-8月傳統(tǒng)生產(chǎn)驅動型上漲行情徹底落空。因此，盡管2026年下半年供需形勢同比有望改善，但 7-8月傳統(tǒng)生產(chǎn)驅動型上漲的邏輯支撐或有所弱化。

　　2.2 需求端：季節(jié)性特征延續(xù)，消費結構升級凸顯

　　圖16 國內(nèi)豬肉表觀消費量

資料來源： 國家統(tǒng)計局 東海期貨研究所

　　從趨勢周期看，隨著人口老齡化發(fā)展，中國人口增速明顯放緩，人均豬肉消費量也進入增幅放緩階段。從近幾年正常年費份豬肉表觀需求總量（產(chǎn)量+進口）來看，國家產(chǎn)能調(diào)控預期的豬肉正常消費量5500萬噸，是十分合理的水平。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年前三季度豬肉累計同比增加3%，保守估計今年豬肉產(chǎn)量約5800萬噸。盡管自9月開始母豬存欄量開始加速收縮，但近年生產(chǎn)效率PSY保持年均0.3-0.5頭的速度增長。因此，2026年預計全年豬肉產(chǎn)量或在5700萬噸左右，明年豬肉供需依然寬松。

　　圖17 農(nóng)村農(nóng)業(yè)部：牛肉市場價（元/kg）

資料來源：iFIND 東海期貨整理

　　圖18 農(nóng)村農(nóng)業(yè)部：羊肉市場價（元/kg）

資料來源：iFIND 東海期貨整理

　　近年禽肉、牛羊肉產(chǎn)能持續(xù)釋放，預計2026年禽肉產(chǎn)量同比增長4%，牛羊肉產(chǎn)量增長3%，價格仍將維持在相對低位，持續(xù)分流部分豬肉消費需求。但隨著豬肉價格回升至合理區(qū)間，替代品的價格優(yōu)勢將有所減弱，對豬肉消費的分流作用邊際遞減。

　　圖19 我國社零餐飲收入同比增速放緩

資料來源：iFIND 東海期貨整理

　　圖20 人均可支配收入與消費支出

資料來源：iFIND 東海期貨整理

　　餐飲消費場景持續(xù)恢復，預計全年餐飲渠道豬肉消費量同比增長4%，這將成為需求增長的重要支撐。從中周期需求看，豬肉季節(jié)性消費仍是主要驅動：2026年春節(jié)在2月中旬，節(jié)日備貨將帶動1-2月消費階段性提振；中秋、國慶備貨（9-10月）及11月腌臘消費旺季，仍將形成全年需求高點，推動價格階段性反彈。

　　2.3 成本端：生產(chǎn)效率提升帶動養(yǎng)殖成本下移

　　近年來，整個行業(yè)的成本控制能力都有顯著提升。隨著成本控制技術普及，如低蛋白日糧技術、雜粕替代、精準飼喂等成本優(yōu)化方案將在行業(yè)內(nèi)廣泛普及，且品種改良導致行業(yè)整體料肉比都在下降，規(guī)?；i場飼料成本平均被進一步降低。除此之外，一方面規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升與智能化裝備普及，人工成本增速放緩，環(huán)保投入逐步進入，疫病防控技術持穩(wěn)定期續(xù)進步，這些剛性成本壓力也有明顯緩解；另一方面生產(chǎn)效率逐步提高，這也是成本持續(xù)下降最為直接的原因。

　　圖21 每年每頭母豬出欄肥豬頭數(shù)

資料來源：涌益咨詢 東海期貨整理

　　圖22 即期斷奶仔豬對應育肥至標豬出欄成本

資料來源： 涌益咨詢 東海期貨整理

　　根據(jù)涌益咨詢對2025年下半年即期斷奶仔豬至育肥出欄成本的推算，2026年上半年規(guī)模場自繁自養(yǎng)標準豬即期出欄成本均價約12.5元/kg。2026年上半年飼料成本中樞或大體持穩(wěn)：豆粕市場受美豆供應增長及南美大豆豐產(chǎn)預期影響，華東地區(qū)均價預計運行在3000-3200元/噸，同比下滑約3%；玉米雖新糧豐產(chǎn)上市，但受進口等政策因素影響，北港入庫價預計運行在2150-2300元/噸，同比基本持平。目前即期斷奶仔豬至育肥出欄成本已降至12元/kg以下，結合上半年飼料成本預估，2026年下半年規(guī)模場即期出欄完全養(yǎng)殖成本或為11.5-12元/kg。全年規(guī)模場自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖成本均價約12元/kg，其中頭部上市企業(yè)成本優(yōu)勢進一步擴大，完全成本或降至11元/公斤以下，為養(yǎng)殖利潤修復創(chuàng)造空間。

　　3．結論：2026年豬價中樞將溫和上移

　　2026年一季度國內(nèi)能繁母豬存欄量將繼續(xù)探底，在去產(chǎn)、降重壓力下，豬價或持續(xù)偏弱；二三季度豬價大體平穩(wěn)并呈現(xiàn)季節(jié)性波動；四季度旺季消費疊加供應壓力顯著減輕，豬價重心有望上移。整體來看，2026年豬價將呈現(xiàn)“三段式” 波動，中樞溫和上移：

　　年初探底階段（1-3 月）：1月為全年價格低谷，預計均價11-11.5元/公斤，顯著跌破行業(yè)平均成本線，主要因春節(jié)前供應集中釋放，而消費尚未完全啟動；2月隨著春節(jié)備貨啟動，價格快速反彈至11.5-12.5元/公斤，部分企業(yè)逐步脫離深度虧損區(qū)間；3月價格維持在12元/公斤左右，隨凍品分割入庫增多，供需或趨于平穩(wěn)，且部分中小養(yǎng)殖戶開始補欄仔豬，市場悲觀情緒有望改善。

　　年中回升階段（4-9 月）：4-6月市場悲觀情緒改善，疊加餐飲消費持續(xù)恢復，價格穩(wěn)步回升至12-13元/公斤區(qū)間；7-9月產(chǎn)能去化效果將初步顯現(xiàn)，中秋備貨需求疊加部分產(chǎn)能出清形成雙重驅動，價格呈現(xiàn)穩(wěn)步上行態(tài)勢，預計均價區(qū)間12.5-13.5元/公斤。

　　年末企穩(wěn)階段（10-12 月）：預計均價區(qū)間12-14元/公斤。10月因中秋國慶備貨結束后需求階段性回落，價格季節(jié)性承壓；11月-12月受腌臘消費啟動提振疊加產(chǎn)能出清形成雙重驅動，供需格局逐步趨于平衡，為2027年市場回升奠定基礎。

　　期貨端，盡管2026年上半年行業(yè)盈利預期不強，但一季度現(xiàn)貨價格或持續(xù)處于相對低位，導致行業(yè)虧損倒逼產(chǎn)能去化，如此主力合約進一步貼水現(xiàn)貨的空間將十分有限。至二季度，市場悲觀情緒有望改善，同時受現(xiàn)貨季節(jié)性行情影響，以基差修復行情為主，主力期貨合約或以震蕩偏強行情為主，受二育、政策消息等刺激而出現(xiàn)極端溢價風險的可能性并不高。下半年，市場盈利預期將改善，疊加消費旺季與產(chǎn)能逐步出清雙重驅動，期貨市場有可能受此驅動走強，尤其至四季度，不排除主力合約升水現(xiàn)貨幅度擴大的可能。

　　2026年需警惕四大風險對期貨行情的擾動：一是產(chǎn)能去化超預期，可能提前透支上漲空間；二是疫病突發(fā)，短期沖擊供應端引發(fā)價格異動；三是飼料價格大幅波動，直接影響?zhàn)B殖成本與期貨定價邏輯；四是產(chǎn)能調(diào)控政策加碼或轉向，改變市場對長期供需的判斷。

　　重要提示

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