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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，廣東九安智能科技股份有限公司（下稱(chēng)“九安智能”）IPO申請(qǐng)獲受理，申萬(wàn)宏源保薦。

　　申報(bào)IPO前兩年，九安智能的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩倍增長(zhǎng)遠(yuǎn)超同行，即便如此，公司仍沒(méi)有外部股東投資，公司目前的股東由實(shí)控人、高管及員工持股平臺(tái)構(gòu)成。更有意思的是，公司申報(bào)IPO前還有股東減資，是否代表對(duì)公司發(fā)展不太看好？

　　此外，九安智能多項(xiàng)數(shù)據(jù)異常，比如綜合毛利率最低的情況下期間費(fèi)用率也非常低，研發(fā)人員薪酬顯著偏低合理性存疑，盈利激增150%的年份大幅減員，與四家同行可比公司趨勢(shì)相反，投資者須關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)的可靠性。

　　申報(bào)IPO前兩年盈利激增兩倍遠(yuǎn)超同行 無(wú)外部股東投資還存在減資

　　招股書(shū)顯示，九安智能主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能攝像機(jī)模組、終端及配套設(shè)備生產(chǎn)銷(xiāo)售，同時(shí)提供數(shù)據(jù)流量包、云存儲(chǔ)、AI服務(wù)及廣告服務(wù)等運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.84億元、6.45億元、7.8億元、3.23億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元、0.86億元、1.02億元、0.45億元。公司2024年的營(yíng)收較2022年增長(zhǎng)了61%，凈利潤(rùn)兩年增長(zhǎng)了近200%。

　　申報(bào)IPO前兩年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)兩倍，這對(duì)公司滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)以及獲得更高的募資都十分有利。然而，兩年盈利激增兩倍的九安智能，不僅沒(méi)有獲得外部股東的青睞，并且還有股東退股進(jìn)而減少公司注冊(cè)資本。

　　截至招股書(shū)披露日，九安智能控股股東、實(shí)際控制人為李沅。李沅直接持有公司66.04%股份，并通過(guò)擔(dān)任廣州海權(quán)和廣州高之美的執(zhí)行事務(wù)合伙人而間接控制公司股權(quán)比例合計(jì)為8.25%。本次發(fā)行前，李沅通過(guò)直接和間接持股的方式合計(jì)控制公司的股份比例為74.29%。

來(lái)源：招股書(shū)

　　除了公司控股股東、實(shí)控人李沅及其控制的廣州海權(quán)、廣州高之美外，九安智能還有5位股東，分別是公司董事、總經(jīng)理高振飛（持股比例0.56%）；公司董事、副總經(jīng)理、研發(fā)總監(jiān)肖軍（持股比例3.09%）；以及三位員工持股平臺(tái)廣州九天佑 、廣州小月 、廣州九之美。

　　換言之，九安智能的股東全是“自己人”。并且在2023 年 6 月，九安智能還有股東李鴻退出，公司注冊(cè)資本由5000萬(wàn)元減少至4850 萬(wàn)元。

　　值得關(guān)注的是，2023 年 6 月公司減資時(shí)，李鴻每股退出的價(jià)格為3.20元/股，此時(shí)九安智能的估值約為1.6億元。

　　此次IPO，九安智能計(jì)劃發(fā)行新股不超過(guò)1616.6667萬(wàn)股，不低于發(fā)行后發(fā)行人總股本的25%，計(jì)劃募資10.64億元。按照預(yù)計(jì)募資額推算，公司給自己IPO的預(yù)估值約為42.56億元，較2023年6月股東退出時(shí)的估值增長(zhǎng)了25倍。

　　既然公司凈利潤(rùn)兩年增兩倍，并且IPO預(yù)估值不低，為何沒(méi)有外部股東看好？九安智能盈利激增的真實(shí)性是否有保障？

　　值得關(guān)注的是，在九安智能凈利潤(rùn)同比激增150%、營(yíng)收大增33%的2023年，公司員工總數(shù)卻逆勢(shì)減少。

來(lái)源：招股書(shū)

　　2022年末、2023年末，公司員工總數(shù)分別為485人、424人，2023年末較2022年末減少61人，減員比例為12.58%。

　　既然九安智能營(yíng)收大增、利潤(rùn)激增，為何還要大比例減員，是否靠減員維持利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)？這種背離值得關(guān)注。正是靠著2023年的盈利大增，才滿(mǎn)足公司選擇的“最近兩年凈利潤(rùn)均為正，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1億元，且最近一年凈利潤(rùn)不低于6000 萬(wàn)元”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　作為對(duì)比，正在沖刺北交所IPO的同行可比公司覓睿科技，2023年末的員工總數(shù)為512人，較2022年末的361人同比增加151人，增值比例高達(dá)41.83%。

　　此外，九安智能的其他三家可比同行公司安聯(lián)銳視、同為股份、螢石網(wǎng)絡(luò)，三家公司2023年末的員工總數(shù)都較2022年末增加（數(shù)據(jù)來(lái)源于wind），尤其是安聯(lián)銳視2023年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)還出現(xiàn)下降。

　　期間費(fèi)用率最低僅為同行一半左右 研發(fā)人員薪酬顯著低于同行

　　九安智能期間費(fèi)用率顯著低于同行可比公司值得關(guān)注，尤其是在毛利率顯著低于同行的情況下，極致的費(fèi)用壓縮拷問(wèn)盈利激增的可靠性。

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能期間費(fèi)用分別為7754.76 萬(wàn)元、10332.21萬(wàn)元、9878.44萬(wàn)元和5449.26萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為16.03%、16.02%、12.67%、16.89%，2023年及以后年度在4家同行可比公司中皆最低。

　　2022-2024年、2025年上半年，安聯(lián)銳視的期間費(fèi)用率分別為15.41%、20.01%、 20.96%、30.61%；覓睿科技的數(shù)據(jù)分別為19.31%、20.78%、24.18%、25.15%；同為股份的數(shù)據(jù)分別為22.68%、24.81%、 25.01%、29.22%；螢石網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)分別為29.34%、31.55%、 32.9%、31.71%；四家同行可比公司的期間費(fèi)用率均值為21.68%、24.29%、25.76%、29.17%。

　　2022年和2023年，九安智能的期間費(fèi)用率比同行均值低5-8個(gè)百分點(diǎn)；到了2024年、2025年上半年，九安智能的期間費(fèi)用率就比同行均值低12-13個(gè)百分點(diǎn)，低一半左右。

　　具體來(lái)看，九安智能的銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率皆低于同行可比公司均值。

來(lái)源：招股書(shū)

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 3.03%、3.57%、4.06%、5.34%，同行可比均值分別為6.55%、7.76%、8.83%、9.00% ，九安智能低一半左右。

　　九安智能表示，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率整體略高于安聯(lián)銳視，低于螢石網(wǎng)絡(luò)、同為股份和覓?？萍?，主要系公司間銷(xiāo)售客戶(hù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式差異導(dǎo)致。

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能管理費(fèi)用率分別為 5.71%、3.16%、2.95%、3.42%，同行可比公司均值分別為4.06%、4.35%、5.02%、6.03% 。2022年，九安智能的管理費(fèi)用率還高于同行均值，2023年及以后就低于均值，整體變動(dòng)趨勢(shì)與同行不一致。

來(lái)源：招股書(shū)

　　最值得關(guān)注的還是研發(fā)費(fèi)用率，這關(guān)系到九安智能的創(chuàng)新能力。2022-2024年、2025年上半年，九安智能研發(fā)費(fèi)用率分別為 7.78%、9.04%、5.92%、7.99%，同行可比公司均值分別為 13.20%、13.50% 、13.45%、15.28%。

　　九安智能表示，公司的研發(fā)投入水平低于同行業(yè)可比公司，主要因公司規(guī)模、研發(fā)策略、地區(qū)平均薪酬等因素影響，使得公司研發(fā)所投入的職工薪酬低于同行業(yè)可比公司。

　　九安智能還在招股書(shū)中列舉了公司與同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用主要由職工薪酬構(gòu)成，說(shuō)明公司職工薪酬占營(yíng)收的比例低。但“職工薪酬占營(yíng)業(yè)收入占比=職工薪酬/營(yíng)業(yè)收入”這個(gè)公式中的職工薪酬取自年報(bào)中的哪個(gè)會(huì)計(jì)科目，目前不得而知。

　　值得一提的是，九安智能的經(jīng)營(yíng)地址就在廣州市番禺區(qū)，其他四家同行可比公司注冊(cè)地址分別是杭州（2家）、珠海和深圳，按說(shuō)九安智能的平均職工薪酬應(yīng)該占比不低。尤其是員工總數(shù)與九安智能接近、注冊(cè)地在杭州且其同樣沖刺IPO的覓?？萍?，職工薪酬占營(yíng)收的比例也 高于九安智能。

　　具體到研發(fā)人員薪酬，2024年末，九安智能研發(fā)人員合計(jì)200人，研發(fā)人員職工薪酬為3413.86萬(wàn)元，人均薪酬為17.07萬(wàn)元。同期，安聯(lián)銳視、覓?？萍?、螢石網(wǎng)絡(luò)、同為股份研發(fā)人員職工薪酬分別為26.68萬(wàn)元、32.11萬(wàn)元、42.63萬(wàn)元、36.11萬(wàn)元，都顯著高于九安智能，尤其是位于珠海的安聯(lián)銳視，研發(fā)人員平均年薪都比九安智能高不少。位于新一線(xiàn)城市杭州的覓?？萍?、螢石網(wǎng)絡(luò)，以及與九安智能同樣位于廣東省一線(xiàn)城市的同為股份，研發(fā)人員薪酬更是比九安智能高出88%以上。

　　盈利增速最高 毛利率顯著低于同行

　　此外值得投資者關(guān)注的是，九安智能的毛利率在同行可比公司中最低，如果公司期間費(fèi)用率高于同行的話(huà)，盈利能力將嚴(yán)重承壓。

來(lái)源：招股書(shū)

　　2022-2024年、2025年上半年，九安智能綜合毛利率分別為 24.58%、32.02%、29.55%、33.17%，在四家同行可比公司中都是最低。

　　細(xì)分業(yè)務(wù)看，九安智能智能硬件產(chǎn)品的毛利率也是最低。公司表示，公司智能硬件產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率較同行業(yè)可比公司低，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶(hù)群體差異導(dǎo)致。其中螢石網(wǎng)絡(luò)、同為股份和安聯(lián)銳視以攝像機(jī)、錄像機(jī)等終端產(chǎn)品銷(xiāo)售為主，下游銷(xiāo)售渠道主要是經(jīng)銷(xiāo)商、分銷(xiāo)商和工程商等客戶(hù)，毛利率相對(duì)較高。覓睿科技同時(shí)銷(xiāo)售模組和終端產(chǎn)品，產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)與公司相似，因經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略差異，其硬件產(chǎn)品毛利率較公司高。

來(lái)源：招股書(shū)

　　毛利率低于同行背后，九安智能產(chǎn)品單價(jià)大幅下降。2022-2024年，公司模組產(chǎn)品單價(jià)分別為53元、47.65元、40.50元，連續(xù)兩年下降。公司終端產(chǎn)品單價(jià)更是連續(xù)兩年半下降，2022-2024年、2025年上半年，終端產(chǎn)品的單價(jià)分別為143.27元、 131.95元、109.61元、107.46元。

　　九安智能表示，模組產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)下降，主要是公司主要芯片等原材料采購(gòu)價(jià)格下滑，生產(chǎn)成本減少，屬于正常的降價(jià)，具有合理性。終端銷(xiāo)售單價(jià)有所下降，其中 2024 年較 2023 年價(jià)格降幅較大，主要受降價(jià)和單價(jià)較高的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比下降的影響。

　　九安智能財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還有一個(gè)疑點(diǎn)，2024年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)較2022年的增幅最高。2024年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為7.8億元、1.02億元，分別較2022年增長(zhǎng)61.16%、197.82%。

　　四家可比同行公司中，安聯(lián)銳視、覓?？萍?、同為股份、螢石網(wǎng)絡(luò)2024年的營(yíng)收較2022年變動(dòng)比例分別為-13.11%、35.45%、19.69%、26.37%；2024年的歸母凈利潤(rùn)較2022年變動(dòng)比例分別為-30.50%、108.60%、83.18%、51.30%。

　　綜上，九安智能申報(bào)IPO前兩年的營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速在同行中最高且遠(yuǎn)超同行，但多項(xiàng)數(shù)據(jù)異常，比如綜合毛利率最低的情況下期間費(fèi)用率也非常低，研發(fā)人員薪酬顯著偏低，盈利激增150%的年份大幅減員，投資者須關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)的可靠性。

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